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集团背景。我们认为集团背景是行业门坎的最主要来源之一，现时在港上市的物管公司大部分都是从集团内的房地产发展及销售平台中分拆出来，受惠于上下游一体的优势，下游物管平台可以优先从集团内选择取物业项目，在取得新项目上成天然壁垒。集团销售规模愈大，优势就愈明显。碧桂园2017年及2018年首三季度的销售总额与销售面积分别是5，500亿元及5，520亿元，与6，020万平方米及5，870万平方米，为全国销售排名最高的发展商。截至2018年6月，碧桂园集团的总土储面积约3.6亿平方米，接近2000个项目分布在全国各地。作为全国最大发展商同系之物管公司，碧桂园服务项目来源充裕之比较优势无庸置疑。

所以我们把手机业务放回到手机中枢业务，把IoT硬件放回到管道业务，剩下所有的硬件和生活用品，都落到零售部分。这些产品对于小米而言，只有实在的销售价值，没有数据和服务的联通性，也没有互联网规模效应！在这层面的生态链企业，是要想清楚自身发展的方向。一味低价，只会把自己摆在市场竞争比较低的位置。行业各有差异，小米模式未必适用，小米战法也未必有用。脱离了管道式壁垒，用差异性和先进性打败小米，是很容易的。

Alvin向记者透露，2011年，港股主板壳价介于1.8亿至2.5亿港元之间，进入2014年后，香港主板壳价暴涨，高峰期一度达到7亿-8亿港元。然而现时香港主板壳价大约3.5亿-4亿港元，较高峰期跌了50％。具体来看，去年4月有多家主板公司控股权易手，比如剑虹集团控股（1557.HK）、膳源（1632.HK，现已更名为“民商创科”），钱唐控股（1466.HK），这些公司易手时估值介于7.3亿至9亿港元，如果扣除资产净值，壳价介乎6.24亿至7.02亿港元。

行情背后：双低双变，即股价位置低（当年4-10月跑输市场）、估值低（PB相对底部，奠定反弹基础）、预期变化（股价低+估值低隐含了预期低点，对次年三要素预期会存在变化）、事件性变化。回顾发现：2016年：估值低（1.4倍处于低位），预期变化（汇率走升+淡季不淡供需改善），事件性驱动（央企改革，民航混改）；2017年：股价低（4-10月超额-7%），预期变化（淡季不淡供需改善），事件性强驱动（供给侧改革+客运价格市场化）；2018年：股价低（4-10月超额-16%），估值低（1.2倍历史底部区域），事件性驱动（波音MAX停飞）。2019年当前看，认为具备了三项条件：股价低（4-10月超额-24%），估值低（1.3倍底部区域），预期变化（汇率存改善可能，需求存基数效应下回暖）。

而在北京股权交易中心挂牌交易股权的两家新能源汽车公司，其财报更为惨不忍睹。其中云南航天神州汽车从2015年获得新能源资质开始，便经历了营业收入和利润一年内分别超过80%和96%的“断崖式”下跌。其中，营业收入从2015年的近5亿元急降至今年1-4月仅4.35万元，利润从2015年的1113万元速降至2017年的50.8万元，今年1-4月则净亏291万元。云南航天神州汽车2015年1月取得新能源大中型客车生产资质，2016年6月获得新能源专用车生产资质，目前，新能源汽车有效产品公告十个。贵州贵航云马汽车同样是新能源客车、新能源专用车的生产商，仅有的资料显示，2017年和2018年前五个月净利润皆为亏损，负债都远高于资产。

未来几十年，地理多样化可能比近几十年更为重要在过去40年里，在全球经济和政治秩序掌舵者美国的支持下，全球化和资本自由流动将经济和金融市场拉近了距离。因此，过去几十年的回报率大大低估了地域多元化的潜在好处，因为不同国家之间存在着不同寻常的高度相关性。作为一个迹象，下面的图表显示了从1825年起，各国出口占全球经济的比重与股市之间的相关性。战后以美国为主导的全球化浪潮，以及全球各国之间贸易和资本联系的不断加强，导致了不同国家股票回报率之间前所未有的高相关性。在过去，全球化的步伐有过起起落落——包括一段贸易紧张局势不断升级、最终在世界大战中达到顶峰的时期——当然，今天看到反全球化情绪不断高涨。